事件:公司发布年报,2017年实现营业收入143.9亿元,同比增长47%;实现归母净利润2.6亿元,同比增长8%;扣非后的归母净利润1.1亿元,同比增长131%,非经常性损益对盈利影响较上年明显下降;主营收入毛利率30.4%,较2016年的22.5%上升7.9个百分点。公司基本每股收益为0.16元。2017年度拟按每10股派发现金股利0.5元。
   
深耕云南成效明显,迈向全国重点区域。2017年,公司主营业务收入较上年大幅上涨48%至141亿元,占营业收入总额的98%,主要得益于商品房销售市场回暖。云南城投过去主要布局在以昆明为主的云南省内等区域,现在公司城市开发板块布局已迈向全国,其中包括北京、深圳、西安、成都等热点城市。2018年,公司全年计划实现收入160亿元,计划投资180亿元。
   
资产规模大幅增长,积极拓展产业链。公司2017年总资产788亿元,较2016年的641亿元上涨23%,而2015年公司总资产为452亿元。公司资产规模明显扩张的同时,资产负债率由2016年的89.22%小幅下降为88.82%,资产负债率仍偏高。2017年公司通过重大资产重组新增银泰8家项目公司,资产规模和营业收入均实现较大增幅。公司结合大健康、大休闲资源优势向康养、文旅、会展产业转型,同时结合公司现有产品线,形成传统地产开发板块、康养文旅产业板块、未来城板块三大产品模式。
   
毛利率上升明显,云南房市回暖。公司2017年主营收入毛利率30.4%,较上年上升7.9个百分点。主要是因为房地产、物业服务、酒店运营毛利率较上年均有明显提升。2017年云南省房地产开发投资及新开工面积双双增长,商品房销售量和销售额回暖。2017年省内房地产市场行情较好,呈现量价齐升的局面。
   
盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.23元、0.31元、0.38元,对应PE分别为20倍、15倍、12倍。考虑到公司作为云南省国资旗下重要地产上市平台,资源优势显著,产业链拓展空间明显,给予公司2018年23倍估值,对应目标价5.29元,首次覆盖,给予“增持”评级。
   
风险提示:调控政策趋严、投资或不及预期、公司资产负债率偏高,偿债压力或较大、经营规模扩大或存在经营性风险。